서울 여의도의 한 증권사 회의실. 교보15호스팩 관계자들이 합병 일정표를 다시 검토하고 있다. 당초 계획보다 4개월 늦은 9월 11일로 합병계약일이 확정됐다.
교보15호스팩이 비상장 바이오기업 씨엠디엘과의 합병 일정을 대폭 조정했다. 스팩(기업인수목적회사)이 합병 일정을 미루는 건 흔한 일이지만, 이번엔 배경이 복잡하다. 바이오 업계 투자 심리가 얼어붙으면서 밸류에이션 조정이 불가피해진 것이다.
씨엠디엘은 세포치료제와 진단키트를 개발하는 회사다. 2019년 설립 후 기술특례 상장을 추진했지만 시장 상황이 악화되면서 스팩 합병으로 방향을 틀었다. 교보15호스팩은 2023년 12월 상장한 뒤 합병 대상을 물색해왔다.
같은 시기 다른 스팩들도 비슷한 고민에 빠져 있다. NH16호스팩은 합병 대상을 찾지 못해 청산 위기에 몰렸고, 미래에셋17호스팩은 합병 승인을 받고도 주가가 액면가 아래로 떨어졌다. 2024년 이후 스팩 10곳 중 7곳이 합병에 실패했다.
교보스팩의 합병 성패가 2025년 말까지 합병 기한을 맞는 15개 스팩의 향방을 결정할 것으로 예상되며, 스팩을 통한 기업공개 전략 자체가 위기에 처했음을 보여준다.
글로벌 제약사의 인수·합병 축소와 함께 국내 바이오 기업들의 출구 전략이 막히면서, 중소 바이오 기업의 자금 조달 경로가 심각하게 제한되고 있다.
최근 3년간 스팩 합병 기업 20곳 중 16곳의 주가가 하락했으며, 바이오 기업의 경우 평균 60% 이상 주가가 떨어져 투자자 손실이 심각한 수준이다.
기술특례 상장이 어려워진 상황에서 스팩 합병마저 지연되면, 수백 개 비상장 바이오기업의 자금조달 루트가 사실상 차단된다. 이는 연구개발 중단과 인력 이탈로 이어질 수 있다.
합병이 무산되면 스팩은 청산되고 투자자들은 원금만 돌려받게 된다. 2024년 이후 70% 실패율은 스팩 시장 자체의 신뢰도를 떨어뜨리고 있다.
합병 지연의 핵심은 기업가치 협상 난항이다. 2021~2022년 고평가된 바이오기업들의 밸류에이션이 현실화되는 과정에서, 업계 전반의 구조조정이 불가피해 보인다.