나가는 돈은 증권투자로, 들어오는 소득은 재투자로

보고서가 제시한 규모 변화는 뚜렷하다. 한국은행에 따르면 2025년 해외 직접투자는 412억 달러로 2024년 497억 달러보다 줄었다. 반면 같은 기간 해외 증권투자는 670억 달러에서 1,403억 달러로 늘어 1년 만에 2배를 넘어섰다. 국내총생산(GDP) 대비 증권투자 비율도 2024년 3.6%에서 2025년 7.5%로 뛰었다. 나가는 돈의 무게중심이 지분 인수에서 포트폴리오 투자로 옮겨간 셈이다.

이 구성 변화가 환율 문제가 되는 이유는 두 종류의 돈이 외환시장에 남기는 흔적이 달라서다. 해외로 투자가 나갈 때는 원화를 팔아 달러를 사야 하므로 그 자체로 원화 약세, 즉 환율 상승 요인이 된다. 한국은행의 모형 분석에서는 해외투자가 평균 수준보다 약 3% 늘면 환율 변동률이 0.7%포인트 높아지는 것으로 나타났다.

반대 방향의 힘은 투자소득이다. 이미 나가 있는 돈이 배당·이자로 벌어들인 소득이 국내로 들어오면 달러 공급이 늘어 환율을 끌어내린다. 보고서는 투자소득이 8% 증가하면 환율이 0.4%포인트 하락하는 효과가 있다고 분석했다. 순대외금융자산이 쌓일수록 이 투자소득 흑자는 커진다. 겉으로는 환율을 구조적으로 낮추는 방향으로 보인다.

문제는 벌어들인 소득이 반드시 국내로 돌아오지는 않는다는 데 있다. 해외에서 번 돈을 현지에 다시 묻어두면 달러는 국내 외환시장에 공급되지 않는다. 한국은행은 투자소득 증가분 가운데 현지 재투자 비중이 1%포인트 확대되면 환율에 0.4%포인트의 추가 상승 압력이 발생한다고 추정했다. 소득 흑자가 커져도 그 돈이 현지에 머물면 환율 하락 효과는 상쇄된다.

한국은행은 최근 이 재투자 비중이 실제로 움직였다고 봤다. 보고서는 해외 직접투자소득의 현지 재투자 비중이 2010년대에는 약 50% 수준이었으나 세제 지원 등의 영향으로 2024~2025년에는 평균 25% 안팎으로 낮아졌다고 진단했다. 재투자가 줄어든 만큼 소득이 국내로 더 들어왔고 그 흐름이 그동안 환율을 눌러왔다.

한국은행이 경계하는 것은 이 흐름이 되돌려질 가능성이다. 해외투자 규모 자체가 빠르게 커지는 국면에서 재투자 비중이 다시 높아지면 나가는 돈은 늘고 돌아오는 소득은 줄어든다. 보고서가 참고 사례로 든 일본은 해외 투자수익이 늘며 경상수지 흑자를 유지했지만 벌어들인 소득의 상당 부분을 현지에 재투자하면서 엔화 약세가 이어졌다.

정책 함의도 여기서 나온다. 한국은행은 순대외금융자산 축적으로 해외 투자소득 흑자가 확대될 가능성이 크지만 환율의 구조적 하락 요인으로만 작용하지는 않을 수 있다고 결론지었다. 관건은 소득의 국내 환류다. 보고서는 해외 자회사 배당의 국내 환류를 촉진하고 기관투자자의 안정적인 환헤지를 유도하며 외환 수급 점검 체계를 정교화해야 한다고 제언했다.

이 보고서가 환율 논의에 더한 것은 새로운 관점이다. 경상수지가 흑자냐 적자냐를 넘어서 그 흑자를 구성하는 소득이 실제로 외환시장에 풀리는지를 따로 봐야 한다. 나가는 돈의 구성이 증권투자로 기울고 소득의 환류 여부가 변수로 떠오른 지금, 환율을 읽는 좌표 하나가 늘었다.